Hoy me he encontrado con el working paper de Havard sobre Performance Persistence in Entrepreneurship. Detallo sus principales conclusiones (hay que tener en cuenta que para el working paper ser exitoso quiere decir salir a bolsa):

• El emprendedor que lanza su primer startup y es financiada por un fondo de capital riesgo (VC) tiene una probabilidades de ser exitoso de un 18% . El emprendedor que anteriormente no tuvo éxito (no salió a bolsa) tiene un 20% de probabilidad de ser exitoso. Y el emprendedor que tuvo éxito anteriormente tiene un 30% de probabilidad de ser exitoso.

• Consideran que para ser exitoso, tienes que tener una habilidad de lanzar tu startup en el momento adecuado (”market timing skill”), y habilidad de gestión. El éxito no depende del dinero que has levantado.

• Las startups financiadas por el “top tier” VC son más exitosas (tiene más salidas a bolsa). Ésto se debe a que los top tier VC son mejores identificando emprendedores y startups, no porque añadan más valor.

• Los fondos más exitosos tienen políticas de inversión específicas para los emprendedores en serie.

Consideraciones:

• Que el éxito se mida en salidas a bolsa me parece que hace que los datos del estudio no se puedan aplicar de forma general a cualquier emprendedor.

• Este estudio sólo se basa en emprendedores que han obtenido financiación por venture capital o business angels. Por tanto no se puede saber si anteriormente ya habían montado otra empresa.

Christophe Primault y Manuel Jaffrin acaban de lanzar su startup, GetApp.com , que tiene como objetivo que las empresas  puedan encontrar el mejor software que se adapta a sus necesidades, indiferentemente de como se “deploye”, en SaaS, Cloud (imágenes virtuales), o descarga.  Actualmente disponen de información de más de 2.000 aplicaciones.

Ambos emprendedores tienen mucha experiencia en el mundo del Software para empresas, y creo que serán capaces de tener una buena gestión con ISV que les llevará a monetizar el proyecto vía  venta de “leads” cualificados.

Quieren diferenciarse de portales de descarga de software tipo Softonic, sólo dirigiéndose a software empresarial y a tráfico cualificado. Seguramente aquí está el gran reto de Getapp.com , la obtención de ese tráfico cualificado, CTOs y responsables de sistemas.

Uno de los temas que trabajamos mucho en el SeedRocket es el discurso ante inversores.  El post de Techcrunch A VC’s Advice On How To Pitch VCs  puede ser una guía adecuada para muchos emprendedores.

Una presentación a inversores es como una venta ante un cliente, tiene que ser una presentación “que se entienda lo que estamos vendiendo y sus beneficios”:

1. Se debe entender claramente qué hace tu empresa. Si cualquier miembro te tu familia no es capaz de entenderlo tampoco tiene porque entenerlo un inversor.
2. Por qué tu empresa será mejor que la competencia.
3. Cómo vas a implementar tu proyecto y hacer que tu compañía gane tracción.
4. En qué situación estás actualmente y qué goals ya has conseguido.
5. El equipo básico. Un equipo con experiencia puede ser una gran baza para la venta.
6. Inversión requerida.

El viernes tuve la suerte de participar en el SeedSummit, una iniciativa de SeedCamp, que tenía como objetivo aglutinar a inversores en fase seed (Business angels-BA y venture capital VC) y modelos similares a SeedCamp, Seedrocket, … que invierten en pre-seed.

La verdad es que ha sido toda una experiencia, muy positiva, principalmente por el networking.

El tema estrella ha sido la convivencia entre BA y VC.  Entre las 30-40 personas había diferentes business angels y VC en fases iniciales de toda Europa.

Problemática BA (Business Angel) y VC (Venture Capital)

Pensaba que era de los pocos que había tenido mis grandes diferencias con algunos VCs. Pero no, por lo visto los Business Angels y los VC no son pareja de hecho y existen diferencias importantes.  Aunque están condenados a entenderse.

Te posicionarás en función de que lado de la mesa estés en cada momento, y todas las partes son comprensibles pero en algunos casos no entendibles.

Nueva ronda de financiación con un Venture Capital, lo que seguramente te sucederá es lo siguiente:

·      El venture capital querrá quitarle los derechos políticos al BA, y éste sin derechos querrá vender su participación,  o bien si la inversión del BA se multiplica por 10x éste también querrá vender.

·      Hay suficientes casos que avalan que cuando pierdes los derechos un VC te pueden hacer un traje.

·      Normalmente los BA cuando pueden multiplicar sus inversiones por más de un 10x quieren materializar sus inversiones y salirse de la compañía. Por tanto cuando se hacen nuevas rondas de financiación es el momento ideal. 

·      Sin embargo los VC son bastante reacios a realizar un cash out (a poner dinero que no se queda en la compañía).

·      El emprendedor poco a poco dejará de ser un jugador pasivo y si necesita el dinero presionará al BA para que se cierre la operación,  sin derechos.

Cómo BA si dejas que el VC tenga los derechos eres prisionero de tu inversión y seguramente será imposible salirte. Si eres VC y tienes un BA con derechos tienes que ser consciente que querrá salirse cuando el múltiplo de su inversión sea superior a 10x, por tanto tendrás que preveer que ésto no será un problema operativo para la compañía.

Los VCs dicen que han visto en muchas ocasiones bloquear una operación por discusiones entre BA y emprendedores. Y en algunas ocasiones utilizar el derecho de veto.  Y los BA que han visto demasiadas veces como los VCs son los únicos que ganan dinero en una inversión.

Los VCs, a regañadientes normalmente, aceptan comprar la participación de los BA con un descuento entre el 10% y 30% de la valoración compañía. El descuento irá en función de qué derechos tengas. Acciones sin derechos con descuento del 30%, acciones con derechos con un descuento máximo del 10%.  

Obviamente, también se ha comentado, que realmente lo que preocupa a VC es que la fuerza de negociación de un BA es mucho más grande por experiencia y network que un emprendedor.

Solución: bien pues no existen muchas,  sólo que el sector se vaya profesionalizando. Ésta diferencia entre BA y VC es más aguda en mercados inmaduros como Alemania, España, y Francia. En mercados más maduros es comprensible que existan cash outs. Hay que dejar muy claras las posturas al emprendedor y al venture capital desde el momento inicial, y firmar los pactos de socios pensando en las siguientes rondas. Y obviamente la relación personal puede ayudar mucho.

Otras reflexiones:

De la administración pública no se pide dinero sino legislación favorable al emprendimiento, como la posibilidad de declararse en banca rota y empezar de cero, fiscalidad de las stock options, fiscalidad de contratar los diez primeros empleados, fiscalidad BA, …..   Se ha hablado de cear un lobby para realizar pressing a la UE.

El caso francés de apoyo fiscalmente las inversiones de Business angels, ha provocado un aumento importante de inversión en startups. Y como consecuencia un incremento en las valoraciones.

Bristish Business Angels ha publicado un informe sobre retornos de inversión. Muchas de las conclusiones són de lógica aplastante pero hay que recordarlas:

Conclusiones:

• El 56% de las inversiones realizadas por business angels no recuperan nada y se pierde toda la inversión. Un 9% de las inversiones tienen un retorno superior a 10x la inversión realizada.  El retorno medio de un business angel es  2,2x veces la inversión realizada.
• Los business angels con experiencia previa como emprendedor, tienen mejores retornos, especialmente en early-stage. Los business angels con experiencia en el sector tienen retornos más elevados.
• Los business angels que están implicados en el consejo tienen mayores retornos.
• Las inversiones que requieren nuevas rondas de los mismos business angels suelen tener retornos peores. Vamos que donde hay que poner más dinero y no se consiguen nuevos inversores, tiene muchos números para que sea una inversión FAIL.
• Los business angles toman una participación media de un 8% en las compañías, con una inversión media de 42.000 libras. Valoración media: 845.000 libras.
• El estudio se basa en 1087 inversiones en los últimos 6 años. Si comparamos estos datos con lo que publicó la Escuela Banespyme-Orange que dice que el casi el 3% de la población activa en España es business angels…. estaríamos exportando business angels a todo el mundo